娱乐大转盘

当前位置: » 娱乐大转盘>网上轮盘>完美国际交易平台官网|东方金诚:8月债市延续上涨 短期震荡不改中期走强

完美国际交易平台官网|东方金诚:8月债市延续上涨 短期震荡不改中期走强

完美国际交易平台官网|东方金诚:8月债市延续上涨 短期震荡不改中期走强
发表于 2020-01-09 12:27:55 | 热度:763

完美国际交易平台官网|东方金诚:8月债市延续上涨 短期震荡不改中期走强

完美国际交易平台官网,主要观点

8月利率债市场:供给增加但弱于去年同期,收益率整体走低

(1)一级市场:8月利率债发行量和净融资额环比增加,但低于去年同期,主因去年8月为地方债发行高峰,而今年地方债发行进度明显前移;当月各券种发行利率延续下行走势。

(2)二级市场:8月债市整体上涨。中上旬,7月末政治局会议定调稳增长需求上升,经济金融数据不及预期,加之货币宽松预期支撑,债市震荡上涨;下旬新版LPR首次报价降幅不及预期,市场传闻政金债将纳入同业投资管理,以及猪肉价格大涨,债市震荡下跌。

宏观经济运行:8月公布的经济数据显示,宏观经济延续下行,CPI和PPI走势进一步背离,通胀压力依然可控;8月公布的社融、信贷及M2等核心金融数据普遍不及预期,显示“宽货币”向“宽信用”传导仍面临一定阻力。整体上看,8月基本面和信用环境对债市较为友好。

流动性:8月央行公开市场投放力度较小,资金面稳中偏紧。当月R007、DR007和SHIBOR短端利率均值均高于上月。但当月3个月和6个月SHIBOR月均值与上月基本持平,9个月和1年期SHIBOR月均值小幅下行,表明市场流动性预期较好。

中美利差:受经济衰退担忧加剧和避险需求推动,8月美国国债延续涨势,且收益率下行斜率加大。在此背景下,8月中美利差整体走阔,月末中美10年期国债利差报155.73BP,较上月末扩大42.21BP。

利率债市场展望:当前市场对经济走弱和降准的反应钝化,主要关注点集中在通胀走势和货币宽松的力度,预计未来一段时间市场将在多空交织中呈现震荡行情。考虑到未来经济下行压力还会有所显现,猪肉涨价对CPI的影响可控,以及近期国务院金融委两次提出要加大逆周期政策调节力度,我们判断货币政策将在量、价两个维度实施边际宽松,年内下调MLF利率的可能性仍然较高,中期来看,债牛仍未结束,债市将持续走强。

1.  8月利率债市场

8月利率债市场整体走强。从一级市场来看,8月利率债发行量和净融资额环比增加,但低于去年同期,主因去年8月为地方债发行高峰,而今年地方债发行进度明显前移,当月各券种发行利率延续下行。从二级市场来看,8月末利率债收益率较上月末普遍走低,表明债市整体走强,月内走势大致先涨后跌。

1.1 一级市场:供给增加但弱于去年同期,发行利率继续走低

8月利率债发行量12,909亿,环比增加328亿,总偿还量环比减少1,704亿,净融资额环比增加2,032亿至7,857亿。同比来看,8月利率债发行量和净融资额均低于去年同期,主因去年8月为地方债发行高峰,而今年地方债发行进度明显前移。8月利率债发行利率延续下行走势——国债、政金债和地方债加权平均发行利率环比分别下降2.00BP、11.72BP和8.48BP。

分类别看,8月国债发行量和净融资额环比分别增加659亿和994亿;政金债发行量环比下降,但净融资额增加1,970亿;地方债发行量与上月基本持平,净融资额减少932亿。截至8月末,年内新增地方政府一般债和专项债规模已分别达到年初目标的98.37%和93.29%,9月底前全部发行完毕难度不大。9月4日国务院常务会议提出“按规定提前下达明年专项债部分新增额度”,但并未提及将在今年年内发行。我们认为,提前下达的额度是否提前发行,还将根据基本面情况相机而动,目前来看可能性不能完全排除,未来四个月地方债供给压力或将大于去年同期。

8月同业存单发行量环比增加3,348亿,但当月到期偿还量较大,净融资额仅523亿,环比下降486亿。从认购情况看,8月AAA、AA+和AA及以下级别主体同业存单发行成功率分别为90.9%、73.6%和66.0%,中高等级主体发行成功率与上月基本持平,低等级主体发行成功率较上月的45.5%有明显回升。发行利率方面,8月同业存单加权平均发行利率为3.02%,环比提高3.53BP,但不同期限利率走势有所分化,其中,1个月和3个月期品种发行利率均值环比有所上升,6个月期品种发行利率均值则有所下降。

1.2 二级市场:8月债市整体上涨,月内走势大致先涨后跌

8月债市整体上涨,月内走势大致先涨后跌。7月30日中央政治局会议重提“六稳”,同时并未提及结构性去杠杆内容,定调下半年经济下行压力加大,稳增长需求上升。在此背景下,8月初利率债市场迎来一波上涨,各期限收益率普遍下行,长端下行幅度更大,期限利差整体收窄。8月中上旬,受经济、金融数据不及预期,以及货币宽松预期支撑,债市震荡上涨。8月20日,新版LPR首次报价出炉,降幅不及预期,加之猪肉价格大幅上涨,以及月末政金债将纳入同业投资管理的传闻影响市场情绪,8月下旬债市震荡下跌。 

2.  宏观经济运行

8月公布的经济数据显示宏观经济延续下行,CPI和PPI走势进一步背离,整体通胀压力依然可控;8月公布的社融、信贷及M2等核心金融数据普遍不及预期,显示“宽货币”向“宽信用”传导仍面临一定阻力。整体上看,8月基本面和信用环境对债市较为友好。

2.1   宏观经济延续下行

8月公布的经济数据显示宏观经济延续下行。具体来看,6月汽车销量在清库存带动下明显回升,提前透支需求,7月汽车销量增速再度转负,是当月社零增速明显回落的主要原因;同时汽车行业增加值下滑也给当月工业生产带来一定负面影响。7月房地产市场保持较强韧性,房地产投资延续两位数高增状态,但基建投资依然低迷,制造业投资增长继续处于偏低水平,当月固定资产投资增速小幅下滑。8月底公布的制造业PMI较上月小幅下滑,已连续4个月位于荣枯线以下,显示后期经济下行压力仍然较大。

2.2  CPI和PPI走势分化,通胀压力可控

通胀方面,7月CPI同比小幅提速,主要源于猪肉价格上涨带动食品价格走高;而其他商品和服务价格涨幅延续回落态势,在一定程度上体现了消费不振带来的影响。当前CPI结构性分化加剧,整体涨幅仍处在3.0%以内的温和区间。PPI方面,在需求预期偏弱背景下,7月油价及煤炭价格下跌,主要工业品价格震荡走低,PPI近三年来首度出现同比负增,也从一个侧面反映出当前经济下行压力有所加大。

2.3  金融数据普遍不及预期

从金融数据来看,7月社融、信贷及M2等核心金融数据普遍不及预期。其中,社融环比少增符合季节性规律,同比少增则主要缘于信贷下滑,且严控房企融资渠道导致信托贷款多减,表外票据融资也出现明显下降。7月信贷同比少增3,900亿,除企业中长期贷款不振外,严控消费贷流向房地产也造成居民短期贷款明显下降。7月末M2增速降至年内次低,贷款低迷导致存款派生受阻。7月金融数据偏弱,一方面与经济下行压力加大,企业融资需求放缓有关;另一方面也反映“宽货币”向“宽信用”传导仍面临一定阻力。此外,当前严控地方政府隐性负债、严格房地产监管,也对居民、房企及城投资金来源构成较强抑制。

3.  流动性环境

3.1 8月央行累计净投放资金780亿

8月12日至8月28日,央行连续开展7天期逆回购操作(除8月26日,当日央行开展MLF操作),累计投放资金7,100亿,月内下旬有5,700亿逆回购到期,净投放资金1,400亿。8月15日和8月24日有两笔MLF到期,到期量合计5,320亿,央行分别于15日当日和26日开展等量续作,投放资金5,500亿。此外,8月有800亿国库现金定存到期,净回笼资金800亿。综合来看,8月央行累计净投放资金780亿。

3.2  资金面稳中偏紧

8月央行公开市场投放力度较小,资金面稳中偏紧。当月R007、DR007和SHIBOR短端利率均值均高于上月。其中,R007月均值上行16.09BP,DR007月均值上行13.38BP,隔夜SHIBOR月均值上行46.65BP。不过,3个月和6个月SHIBOR月均值与上月基本持平,9个月和1年期SHIBOR月均值小幅下行,表明市场流动性预期较好。

4.  政策环境

(1)7月底中央政治局会议定调经济下行压力加大,稳增长需求上升

7月30日中央政治局召开会议,定调当前国内经济下行压力加大,下半年宏观政策逆周期调节力度将适度加码;与此同时,“不将房地产作为短期刺激经济的手段”表明,政策定力超出普遍预期,深挖国内需求潜力正在成为应对当前经济下行压力的主要抓手。货币政策方面,本次会议重申“稳健的货币政策要松紧适度”,增加了“保持流动性合理充裕”内容。预示下半年货币政策仍将延续边际宽松的总体态势,其中央行将继续通过公开市场操作保持资金面处于相对充裕状态,货币市场利率还有小幅下行空间。此外,前期主要面对民营、小微企业定向滴灌的结构性货币政策还会进一步加码,定向降准、TMLF及再贷款再贴现规模将继续扩大。

(2)“利率并轨”靴子落地,新版LPR首次报价降幅不及预期

8月16日,央行宣布自即日起,各银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率(LPR)定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。LPR报价行应于每月20日(遇节假日顺延)9时前,由18家报价行按公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式,向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出LPR。

8月20日,根据央行此前公布的完善LPR形成机制的要求,全国银行间同业拆借中心公布“利率并轨”后首个LPR。其中,1年期LPR为4.25%,低于此前6个基点,低于1年期贷款基准利率10个基点;5年期以上LPR为4.85%,较5年期以上贷款基准利率低5个基点。新版LPR首次报价的降幅低于市场预期,由于新LPR形成机制是在MLF利率基础上加点形成,市场普遍认为如果MLF利率保持不变,则LPR下降幅度不会太大。

8月26日,新LPR形成机制后央行首次展开MLF操作,利率保持不变。我们认为,在新LPR机制刚刚推出的情况下,央行仍需观察其实际运行状况,暂时保持MLF利率不变有助于评估新LPR机制的具体传导效果,从而为下一步货币政策灵活调控奠定良好基础。

(3)传闻政金债纳入同业投资管理,引发债市调整

8月29日,媒体报道称监管要求将同业资产和同业负债规模与银行一级资本净额挂钩,分别不得超过一级资本净额的5倍和4倍。根据银行自身的监管评级水平,同业资产规模可达到一级资本净额的3、4或5倍,同业负债可达到一级资本净额的2、3或4倍。同时消息还称政金债也被纳入同业监管统计中,引发债市剧烈调整,政金债抛压加大,其与国债走势出现明显分化。不过,9月2日银保监会即澄清政金债监管政策不变,对债市并未造成持续性影响。

5.  中美利差

受经济衰退担忧加剧和避险需求推动,8月美国国债延续涨势,且收益率下行斜率加大。8月末美国10年期国债收益率较上月末下行52.0BP,已降至近三年来低位。在此背景下,8月中美利差整体走阔,月末中美10年期国债利差报155.73BP,较上月末扩大42.21BP。

6.  利率债市场展望

当前债市多空交织,短期震荡不改中期牛市。9月初央行宣布将于9月16日全面降准0.5个百分点,释放资金约8,000亿元,在对冲税期高峰、平滑流动性波动、改善市场预期的同时,也有利于缓解季末流动性分层现象。9月中公布的投资、消费和工业生产数据全面不及预期,经济下行支撑利率债市场的逻辑仍在。但当前市场对经济走弱的反应钝化,主要关注点集中在通胀走势和货币宽松的力度。换言之,如果宏观数据走弱未能引导货币政策加码宽松,也就无法打开长端利率的下行空间。

从通胀方面来看,9月10日公布的8月CPI同比涨幅持平于2.8%,PPI同比跌幅则进一步扩大。8月通胀数据也高于市场预期,猪肉及其替代品价格仍然是推动CPI走高的核心因素。9月猪肉价格涨幅还将进一步扩大,CPI同比有上升空间;同时,9月以来煤、钢价格止跌,月中沙特石油设施遇袭、原油供给受到影响,将在短期内推高油价,预计9月PPI同比跌幅会有所收敛。整体来看,短期通胀预期再度升温。我们判断,猪油共振下,四季度CPI单月涨幅或将上破3.0%。

货币政策方面,月初央行宣布降准,但对债市提振有限,市场对降准的反应已较为平淡。同时,在新版LPR形成机制出炉后,市场降息预期明显升温。不过,8月下旬到9月央行2次MLF续作均保持MLF利率不变,我们分析主要可能有以下原因:

首先,新LPR形成机制改革推出不久,央行将会观察LPR改革推进效果,特别是银行贷款利率换锚后,新发放贷款参考LPR定价比例,贷款利率中的风险溢价变化,以及企业贷款融资综合成本下行情况,来决定是否下调MLF操作利率。其次,19日美联储降息是大概率事件,但今年8月美联储首次加息后,央行即选择按兵不动。这意味着当前货币政策调整主要看国内的实际情况而定,与外部金融环境的联系有所弱化。第三,8月最新数据显示,CPI继续保持2.8%的较高水平,且后期仍有上行可能。这意味着保持物价稳定在央行货币政策权衡中的比重正在上升。另外,8月城镇调查失业率为5.2%,较上月下行0.1个百分点,继续低于年初制定的5.5%的目标。稳增长主要是为了保就业。就业市场保持稳定,也为货币政策在经济下行压力下保持稳健基调提供了支撑。最后,当前保持MLF操作利率不变,也可为后期相机抉择、灵活应对留出更大的政策空间。

由此,预计未来一段时间债市将在多空交织中呈现震荡行情,但鉴于未来经济下行压力还会有所显现,猪肉涨价对CPI的影响可控,以及近期国务院金融委两次提出要加大逆周期政策调节力度,我们判断货币政策将在量、价两个维度实施边际宽松,年内下调MLF利率的可能性仍然较高,中期来看,债牛仍未结束,债市有望持续走强。

声明:本文是东方金诚的研究性观点,并非是某种决策的结论、建议等。本文引用的相关资料均为已公开信息,东方金诚进行了合理审慎地核查,但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证。本文的著作权归东方金诚所有,东方金诚保留一切与此相关的权利,任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发,引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲。

审核:研究发展部

编辑:HX

注:本文有删减修改

© Copyright 2018-2019 technolamror.com 娱乐大转盘 Inc. All Rights Reserved.